晓评财经色狗
风电齿轮箱制造商德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称“德力佳”）在24年临了一天递交沪市主板招股书，拟募资18.81亿元用于智能化分娩基地确立。这家确立仅7年的企业以“行业黑马”姿态亮相。但其高度依赖联系往复、中枢技能寂然性存疑等问题或激勉监管情切。把柄上交所网站表露，德力佳已于1月24日进入问询阶段。把柄招股内容，首轮问询可能波及业务寂然性与可抓续性风险。联系往复订价公允性、中枢技能依赖鼓吹输、及应收账款风险等中枢问题。
其中最受情切的是，联系往复占比踩红线，鼓吹客户双重身份引质疑
招股书线路，2021-2024年上半年，公司前五大客户销售占比高达92%以上，最高占98%。换句话剖析便是公司其实就5个客户。其中，德力佳向第二大鼓吹三一重能（抓股28%）销售金额占比从50.76%降至36.68%，但交流第三大鼓吹出路动力（抓股15.27%）后，二者整个孝顺营收经久防守在45%-75%区间，2024年上半年联系往复占比仍达57.72%，亦然远超30%的监管情切红线。
德力佳的发展轨迹与三一重能深度交汇
2017年公司成巧合，三一重能即以20%抓股成为首创鼓吹。2018年，三一重能以1元价钱将旗下德力佳增速机（含价值9368万元开发）转让给德力佳，完成要道钞票注入。尔后三一重能抓续通过订单扶抓，2024年上半年孝顺公司36.68%营收。股权穿暴表露，实控东说念主刘开国夫妻通过平直抓股及职工抓股平台罢休41.98%股权，三一重能以28%抓股位居第二大鼓吹。公司高管团队亦带有昭彰“三一系”烙迹——财务总监李常平、董事李强等中枢成员均来自三一重能，4名非寂然董事中有3名仍在该公司任职。
2023年后，德力佳对三一重能的销售单价达26.06万元/MW，较非联系客户朝上15%-20%。对此往复所条目讲解“是否存在通过联系往复退换利润”。行业数据表露，同时风电齿轮箱阛阓价钱降幅超30%，龙头企业中国高速传动因此堕入亏欠，而德力佳毛利率却逆势壮健在25%傍边。
“1元购钞票”背后的老本旅途
德力佳与三一重能的深度绑定始于创业初期。2018年，确立仅1年的德力佳以1元对价收购三一重能全资子公司德力佳增速机，后者账面含价值9368万元的分娩开发。通过这次“左手倒右手”的操作，三一重能既剥离了重钞票业务，又以28%抓股成为德力佳二鼓吹。
原始鼓吹加盛投资2017年以3000万元获取30%股权，2023年以12.05亿元转让，6年赢利40倍；接盘方包括高瓴旗下基金，而三一重能不绝增抓安祥鼓吹地位。若这次IPO按56亿估值刊行，早期投资者或将再获数倍收益。
财务数据反差：高增长与高风险并存尽管营收从2021年17.62亿元增至2023年44.42亿元，净利润从3.27亿元攀升至6.34亿元，但三项极度数据揭示风险：
应收账款畸高：2024年上半年应收账款及单据达18.19亿元，占营收132.6%，盘活天数264天，远超行业平均156天；
现款流紧绷：研讨行径现款流净额贯串三年低于净利润，2023年差额达1.2亿元；
存货跌价加重：2024年上半年存货账面余额12.32亿元，跌价准备计提比例升至5.57%，显贵高于行业水平。
技能空腹化隐忧：研发干涉不足行业一半，论述期内研发干涉经久徜徉在1.4%-3.72%。连5%红线皆未达到。当作风电中枢部件中技能门槛最高的齿轮箱领域，德力佳的研发干涉显得满目疮痍：
2024年上半年研发用度率3.72%，不足行业均值6.81%的55%；58东说念主研发团队仅占职工总额4.9%，中枢技能东说念主员均来自三一重能；累计75项专利中发明专利仅11项，不足行业龙头南高齿（超2000项）的零头。
更严峻的是客户技能替代风险：第一大客户出路动力2023年龄轮箱自供比例已达30%，三一重能也在加快中枢部件自主化。若失去鼓吹订单，德力佳阛阓化竞争力将濒临持重。
在惩办方面，论述期内刊行东说念主偏执子公司存在2项行政惩办。
监管问询或直指关键
寂然性是否名存实一火？上交所问询函极有可能情切五大问题：
1、三一重能前高管任德力佳财务总监、中枢技能东说念主员，是否存在利益运输；
2、联系往复订价是否具备生意合感性；
最新av女优3、2023年突击分成2.38亿元后募资补流的必要性；
4、在产能愚弄率降至83.59%情况下仍扩产2.3倍的逻辑。
5、德力佳2023年高管薪酬普涨30%-50%，但研发东说念主员平均工资仍低于行业均值15%，东说念主才结构失衡问题隆起。
除了本人问题除外，其方位行业也正在资历极冷。逆周期下膨胀能否解围？
现时风电行业刚巧和谐期，各人最大风机制造商维斯塔斯裁人13%，国内龙头中国高速传动半年亏欠5.29亿元。德力佳此时募资扩产1800台/年产能（尽头于现存产能2.3倍），被业内东说念主士视为“险棋”。“若往日三年风电新增装机不足预期，这些产能很可能沦为千里没成本。”券商新动力分析师示意。
德力佳的IPO之路色狗，本体是执行注册制下监管聪敏的试金石——当一家企业的增长严重依赖联系往复，技能积存不足以复古寂然发展时，老本阛阓是否应该为其掀开绿灯？谜底大概藏在后续问询回应中。